兴证年报:供应压力略缓 铜价先扬后抑

2017年01月11日 11:09 新浪财经

图3:LME基金持仓情况  图4:CFTC持仓与LME3月铜价(周均价)相关性

数据来源:WIND,兴证期货研发部

图5:LME金属年内涨幅

数据来源:WIND,兴证期货研发部

2016年前三个季度,市场基本上都是看空铜价,看空铜价的主要原因是铜精矿供应增速较高,而需求难有大幅改善,;另一个原因是美联储加息。整个铜市的基本面在前三个季度几乎没有故事可讲,市场的一致看空并未使得价格出现大幅下跌,而是呈现筑底的态势,也表明做空的力量的逐渐减弱。到了第四季度,尤其是特朗普当选为美国总统之后,市场几乎再次一致翻多。的确,进入第四季度后,由于国内运输新规的实施导致国内商品普涨,叠加欧美经济出现强劲复苏迹象,中国需求也有改善的迹象,空调、汽车、重卡、挖掘机的销售大幅回升,基本面出现改善,但铜价在11月份大幅上涨的主导因素还是资金的推动,人民币贬值迫使资金寻找价值洼地。从目前市场的运行逻辑来看,主要是两个,一个是全球再通胀预期,一个是补库存需求。

2.宏观经济

2.12017年预计美联储加息2-3次,再通胀成为市场的核心逻辑

美联储在2016年的加息预期,再次像2015年一样,成为用嘴加息的一年,耶伦的讲话在12月加息前均相当鸽派。但是美联储在12月的会议上鹰派加息,点阵图显示2017年美联储将加息3次。历史数据表明,美国联邦利率与铜价具有较强的正相关性。其背后的逻辑,我们认为是美联储加息意味着美国经济的复苏以及通胀预期的抬升,而这正好有利于铜价的上涨,而美元对铜价的压制作用会减弱。

其次,美国经济表现依然相当强劲,同时特朗普当选美国总统,其承诺的基建投资和减税政策的确可以加大美国对大宗商品的需求,而且实施的可能性也较大,据中金的测算,特朗普政策对商品的利好程度从大到小依次为:铝>铜>镍>锌>铅>石油>玉米>大豆>铁矿石>煤炭。不过目前属于预期炒作阶段(铜价已经有所反应),后续特朗普的一举一动均可能会对铜价产生较大的影响,也就是说未来美国经济对铜价的影响将增大。

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